油粕比暂时维持低位运行

2019/7/4 10:23:19特约分析师徐亚光收藏

  

二季度豆粕需求超预期，油粕比持续走低。在上半年行情中，油粕比先涨后跌，格局较为清晰。豆粕单边来说，大连豆粕呈现先跌后涨，3月份以前，豆粕持续震荡走弱，从3月起豆粕成交持续放量。三四月份现货成交不错，但盘面并未上行，美豆库存压力导致价格持续下滑，直到5月中美贸易摩擦再度升级的导火索促使盘面大涨，5月底市场开始炒作美国多雨及洪涝天气可能使得美豆种植面积下降,晚播影响单产潜力，CBOT上涨又进一步为豆粕提供利好。  

油脂方面，今年3月前尚且能维持涨势，但在年后消费转弱后，豆油去库就陷入停滞，在豆粕成交持续放量后，库存又往上走，盘面价格上豆油见顶略滞后于库存见底。而棕油因二季度印尼供应压力增加后持续打压产地价格，印尼、马来价差持续走扩。国内本年度进口棕油量大增，国内消费虽有起色，但本质上还是因棕油弱势的价格形成的替代优势，决定盘面价格的最主要的因素并不是国内消费而是产地供需形势，体现在油粕比行情中3月上旬豆油价格见顶时基本就是油粕比高点。  

油脂上涨仍在酝酿，后期油粕比或有反弹。后期的供给层面看，三季度国内大豆到港预估处于超高水平，这也符合季节性规律。预估6月大豆到港830万吨，7月910万吨，8月980万吨，9月950万吨，10月900万吨。虽远期买船装船及到港还存在变数，但三季度国内原料供给十分充裕。粕类需求方面，猪料版块对豆粕的需求短时间难有起色，但如果下半年猪价和养殖利润持续好转，带动补栏积极性增加，则猪料中豆粕消费还有增加空间。禽料版块前期豆粕需求不错主要是豆菜粕小价差导致的水产料、鸭料中豆粕替代菜粕。不过6月起鸡苗价格骤降，白羽肉鸡主产区平均价也同样明显下跌，这种情况下后期禽料难以支撑豆粕需求。近期的豆粕成交已经开始转入颓势，后期需求端难有大的起色。  

而豆油方面的消费在三季度同样值得怀疑，需求端来说，全国豆一基差二季度大幅下跌至现货深度贴水状态。华北地区压力最大，华东地区稍好，豆油淡季需求无亮点导致库存积累至148万吨。豆油终端和渠道库存量较少，终端多采取随用随采的策略。6月下旬部分地区豆油成交出现好转现象，笔者判断只是下游正常补库，持续性存疑。全年豆油消费无亮点，气温回暖后豆油被棕油替代现象明显。  

八九月后中包装消费将略有回暖，但仍将不改供需过剩的本质。预计至9月前后国内豆油商业库存将继续累积至160万吨以上，供应压力在原料大幅到港后，并不会因豆粕需求转弱而得到缓解。在这种背景下，预计三季度油粕比难以出现有效的反弹，在豆油高库存的背景下更容易受到利空的影响。棕油产地压力三季度大概率还会持续，短期不能看到缓解迹象。倒是美豆新作生长期可能持续会有天气炒作。假设天气炒作下CBOT上涨侵蚀盘面压榨利润，则豆粕期价将获得更大的支撑，油粕比在此影响下有继续往下的可能。供给上的变化叠加下半年节日备货的需求，油粕比或有望在四季度迎来一波反弹。

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