豆粕回归震荡 隐含波动率显著下行

2019/10/17 10:16:56粮油市场报收藏

（华泰期货杨子江）由于10月美国农业部（USDA）供需报告已经落地，且中美贸易谈判已达成阶段性成果，豆粕隐含波动率出现显著下行。当前豆粕1月平值期权合约隐含波动率已从9月份的19.7%回落至15.68%附近。当前豆粕波动率走势主要受到中美贸易局势、大豆产区天气以及美国农业部数据报告的影响，各方不确定性较强，不建议持有做空波动率的头寸。

豆粕价格维持震荡。10月14日CBOT美豆收盘上涨，11月合约收盘报939.6美分/蒲式耳，市场担心中西部低温天气损害大豆单产。中美贸易谈判有实质性进展亦有利于美豆出口前景。不过，由于尚未达成书面协议，市场对两国磋商进展持谨慎态度。

国内方面，连豆粕以震荡为主。海关数据显示，我国9月进口大豆820万吨，低于8月的948万吨，但同比高20万吨。国庆期间由于油厂尚未恢复开工，开机率为35.7%。大豆库存处于历史同期低位，截至10月11日，全国进口大豆库存527.2万吨，沿海油厂大豆库存408.79万吨。下游成交上，9月豆粕日均成交量为23.36万吨，好于8月的16.77万吨和去年同期的15.1万吨；上周4个交易日豆粕日均成交量18.85万吨，10月14日总成交23.05万吨，成交均价3058元/吨。截至10月11日油厂豆粕库存继续降至52.51万吨。

菜粕压榨开机率维持低水平，油厂菜籽库存不断下降。截至10月11日，开机率仅为2.33%，油厂菜籽库存由8万吨增加至22.9万吨，但仍低于去年同期的36万吨。菜粕消费欠佳，今年水产平平，葵籽粕等对菜粕消费有替代。截至10月11日，港口颗粒粕库存为8万吨，为历年同期最高；沿海油厂菜粕库存为2.95万吨，而去年同期仅1000吨。

目前对豆粕价格的观点维持谨慎偏多。美豆价格上涨、国内油厂豆粕库存连续下降、市场一致预期未来养殖需求恢复共同促成了豆粕较强走势。中美两国谈判有实质性进展，中国承诺采购更多美国农产品，但除非取消进口美豆关税且进口大豆到港量激增，否则豆粕震荡或者向上的概率更大。

豆粕波动率逐步回升。10月14日，豆粕期货1月合约呈震荡走势，日盘价格收于2969元/吨。豆粕当日全部合约总成交量为10.01万手（单边，下同），持仓量32.75万手，近期持仓量不断回升。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动至0.79，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值维持在1.12，市场短期情绪偏乐观。

伴随着豆粕价格回归震荡，豆粕1月合约隐含波动率同样回落到15.68%附近。当前20日豆粕历史波动率为14.28%，30日历史波动率为15.38%，60日历史波动率为14.83%，隐含波动率与豆粕历史波动率存在小幅溢价，但考虑到中美贸易局势未来不确定性较大，暂时不建议做空豆粕波动率。

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