豆粕期权一周年，稳健成长未来可期

2018/4/3 11:37:40粮油市场报网收藏

作为我国首个商品期权品种，豆粕期权自2017年3月31日在大商所顺利“诞生”以来，已历经245个交易日，共挂盘15个期权系列512个合约，其中7个期权系列已顺利摘牌。为确保豆粕期权成功上市并实现“稳起步”，大商所推出了期权投资者适当性制度，并在境内期货市场首次引入了做市商制度。一年来，豆粕期权运行平稳，市场流动性逐渐提升，定价合理有效，投资者参与数量日益增加，服务实体经济功能开始逐步显现。

市场规模稳步增长

据统计，截至2018年3月30日，大商所豆粕期权累计成交量625.9万手（单边，下同），日均2.6万手，累计成交额41.2亿元，日均0.2亿元，日均持仓量13.5万手。日均成交持仓比为0.2，处于合理水平。在行权履约方面，一年来豆粕期权累计行权/履约量2.8万手，其中多数为到期日行权。到期日行权/履约2.2万手，占比79%。

从豆粕期权整体交易情况看，每当标的期货市场波动较大、市场避险需求较强时，豆粕期权交易也较为活跃。一年来，豆粕期权主要出现三个交易活跃期。一是在2017年7月初，正值天气敏感期，6月30日美国农业部发布的季度库存报告和播种面积报告数据均未达到分析师预测水平，美国大豆期货价格出现6连涨，国内豆粕期货10日内涨幅达9%。受此影响，豆粕期权在7月上半月日均成交量由上市初期的2.3万手增长到3.4万手。二是在2017年12月初，受南美天气和国内供需情况影响，豆粕期货价格快速上涨，M1801突破 2950 元/吨，M1805自挂盘上市以来首次突破 2900 元/吨。豆粕期权在12月上旬日均成交量也相应达到4.0万手。三是2018年2月末，受阿根廷干旱天气、中美贸易摩擦等不确定性影响，豆粕期货价格大幅上涨，波动加剧，市场避险情绪再度升温，截至3月末，豆粕期权日均成交量达7.1万手，3月2日成交达14.0万手，创上市以来单日最高成交记录。

在豆粕期权交易量随标的市场波动而变化的同时，持仓量呈稳步增长趋势。数据显示，上市首月豆粕期权日均持仓量为4.5万手，至2017年末，豆粕期权日均持仓量已增至11.6万手，2018年以来，豆粕期权日均持仓量达19.3万手，占标的期货比例为12.8%，分别是上市首月的4.3倍和4.4倍。

招商证券期权做市负责人邓林指出，从豆粕期权盘口报价情况看，豆粕期权市场流动性较上市初期显著提高。他说：“刚上市时，近月平值期权的盘口价差经常是多个最小报价单位，而目前平值期权和虚值期权的盘口价差只有1-2个最小报价单位，而且盘口每档价格的订单量也有了明显增加。”

期权定价合理有效

在交易日趋活跃、市场规模逐步扩大的同时，豆粕期权与标的期货量价联动良好，定价有效。统计数据显示，豆粕期权成交量呈现出与标的期货成交量一致的增减趋势。实值期权合约价格总体高于虚值期权合约，远月合约价格高于近月合约，未出现价格倒挂现象以及较多的市场套利机会。

从波动率情况看，上市以来，豆粕期权三个主力系列隐含波动率处于10%—24%之间，标的期货30天历史波动率处于8%—27%之间，隐含波动率与历史波动率的变动趋势基本保持一致，且隐含波动率通常对豆粕期货30天历史波动率的溢价保持在5个百分点以内，处于合理水平。

特别是2018年2月下旬以来，随着标的期货价格波动增加，期权市场交投日趋活跃，期权合约隐含波动率较好的反应了市场预期。豆粕期货历史波动率在2月上涨了4个百分点，豆粕期权隐含波动率也从月初的13%上升至17%，与标的历史波动率始终保持着2个百分点的溢价。东证期货高级顾问、资产管理业务总部总经理方世圣指出，豆粕期权以豆粕期货为标的，由于豆粕期货价格大幅波动带来波动率上升，豆粕期权的隐含波动率也出现明显上涨。能够及时跟随标的而变化，体现了豆粕期权较高的运行质量。

多措并举促功能逐步发挥

大商所相关负责人表示，为确保豆粕期权上市后平稳运行，有效发挥服务实体经济功能，大商所在豆粕期权上市之初便进行了一系列制度安排，并根据市场发展变化不断调整优化，通过多种举措加强市场建设，夯实期权市场基础。一是通过做市商制度，保证期权市场运行质量。统计数据显示，豆粕期权运行一年来，做市商日均成交量占市场日均成交量的比例为43%，与美国成熟期权市场基本一致，为市场提供了适度流动性，满足市场参与者的成交需求；二是根据市场变化和需求完善和优化限仓及投资者适当性等制度，为期权市场稳健发展创造条件；三是多层次、分类别、全方位的开展市场培育，促进各类市场主体对期权的了解和参与，提高了国内市场投资者的综合素质。

通过有力的制度保障及广泛的市场培育，豆粕期权投资者数量稳步增长，市场功能逐步显现。据统计，截至2018年3月30日，报备开通豆粕期权权限的客户数近9000户。累计参与交易客户数5100余户，占开通权限总客户数的58%，其中参与豆粕期权交易的单位客户数占比14%，主要为做市商、产业客户、机构客户三类。从客户成交持仓结构看，单位客户成交占比61%，持仓占比52%，可见包括做市商在内的单位客户是豆粕期权市场的主要力量。产业客户的套保思路开始转变，从原来使用单一的期货工具，到根据自身需求构建期货、期权组合，更灵活、多样的实现风险管理；投资机构和专业投资者利用期权非线性的风险收益特征，根据波动率特性开展交易，丰富了财富管理的手段和策略。

从客户交易行为看，投资者对看涨期权略显偏好。看涨期权、看跌期权成交量分别占市场总成交量的58%和42%。此外，市场实值、平值和虚值期权成交量占比分别为15%、28%和57%，表明投资者更偏好交易虚值和平值期权，这一规律与国际市场交易偏好相符。

未来发展可期

鲁证期货总经理刘庆斌表示，过去一年，豆粕期权从平稳诞生到流动性逐步提升，隐含波动率一直处于较合理水平，可以说经历了一个和风细雨的生长期。随着豆粕期权规避价格风险的效果被更多客户认知、接受与运用，豆粕期权的流动性和市场参与度将进一步提升。

市场人士指出，商品期权在中国刚刚起步，市场投资者从了解到尝试，再到熟练使用，并在实际操作中不断丰富和改进风险管理策略，这需要一段较长的时间。相较于台湾期权市场上市前两年流动性明显不足的情况，中国期权市场发展取得了很好的成绩。随着投资者对期权工具的逐渐熟悉，中国境内期权市场将有更广阔的发展空间。

他们认为，当前国内商品期权市场还只有两个品种，投资者的范围有限，市场对商品期权的关注度也较低。需要让期权市场的品种更加丰富，让更多的投资者、更多的行业企业关注、学习和使用期权工具，使期权工具在更广的范围形成更强的影响力，促进期权市场整体投资水平的提高。

“豆粕期权是良好的开始，目前场内期权市场的深化，需要打破豆粕期权的框架，增加思考维度，开拓更多的品种。”华泰资本相关负责人表示，当前豆粕期权的发展已经较为成熟，市场未来应将目光聚焦于开发实体企业需要的其他品种，或是具有更多成熟实体客户的商品品种，比如市场交投活跃、波动剧烈、风险管理需求大的铁矿石、焦煤、焦炭等黑色系期权品种，还有农业市场化改革后市场需求较强的玉米品种，推出可以进一步丰富油脂油料产业链中风险管理工具的豆油品种，也可以推出聚丙烯等化工类期权品种。一方面，产业客户的培育通常需要较长时间，提早推出能使该产业尽早了解掌握期权工具；另一方面，通过品种间的相互作用，有利于进一步提升期权市场的整体规模和质量。

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