玉米短期震荡偏弱卖出宽跨式为宜

2019/2/22 9:29:03粮油市场报收藏

短期现货供给持续增加，而下游需求未见明显恢复，玉米价格上方承压明显，且看空预期已逐步释放，建议构建卖出宽跨式组合。企业可尝试卖出看跌期权构建虚拟库存。  

截至2月20日，玉米期权2月份日均成交额为1203万元，日均成交量为3.5万张，分别较1月份日均成交额、日均成交量上涨15%、2%。中美贸易磋商进展顺利，同时考虑到短期现货供给持续增加，而下游需求未见明显恢复，玉米价格上方承压明显，且看空预期已逐步释放，建议构建卖出宽跨式组合。  

期权成交先减后增  

玉米期权市场成交情况总体呈现先减后增的特点。1月28日玉米期权正式上市，当日总成交额达1823.95万元，总成交量达6.73万张。其后随着春节假期来临，市场成交活跃度逐步下降，日成交量从6万多张降至2万多张；随着假期结束，节后开盘玉米期权的日均成交量逐步增加至4万张附近。整体来看，截至2月20日，玉米期权2月份日均成交额为1203万元，日均成交量为3.5万张，分别较1月份日均成交额、日均成交量上涨15%、2%。其中，看涨期权、看跌期权在2月份日均成交量分别为19319张、15724张，较1月份日均成交量变化幅度分别为11%、-8%，可见看涨成交活跃度增加明显。  

分别统计看涨期权、看跌期权的成交量和持仓量数据，计算日成交量认沽与认购比、日持仓量认沽与认购比两个指标。日持仓量认沽与认购之比较为平稳，整体围绕比值1附近上下小幅波动。从2月13日持续至20日，日持仓量认沽与认购之比一直处于比值1下方，可见市场上看跌期权持仓量仍然略低于看涨期权持仓量。  

日成交量认沽与认购比与日持仓量认沽与认购比变化趋势基本保持一致，但前者的变化幅度更大。节前第五轮中美贸易磋商之际，其看跌期权成交量大幅增加，日成交量认沽与认购比一度上涨至1.43。节后2月14日至15日两日双方进行了第六轮磋商，看涨期权成交量大幅增加，日成交量认沽与认购比一度下降至0.39。可见，中美贸易谈判事件对市场影响较大，市场情绪波动明显。本周中美将进行第七轮磋商，随着之前商定的谈判终期即将到来，预估本周及未来一周内日成交量认沽与认购比仍会有较大幅度变化。  

隐波率持续上升  

玉米期权从上市日起，其隐含波动率持续上升。以2月20日为例，行权价在1800元/吨的玉米1905期权当日隐含波动率为12.1%，较上市日1月28日的隐波率9.5%上升了2.6个百分点；行权价为1760元/吨的实值看涨期权的隐波率为11.91%，较上市日的9.12%上升了2.79个百分点；行权价为1840元/吨的虚值看涨期权的隐波率为12.4%，较上市日的9.97%上升了2.43个百分点。平值看涨期权隐波率与历史波动率差值的差值逐步收窄。2月20日当日差值为-1.57%，较上市当日的-3.72%收窄了2.15%。历史波动率逐步抬升，玉米期价节后持续走低，年前看空市场的预期正逐步得到印证。  

供给上量而新增需求有限  

新粮上市进度方面，截至2月10日，玉米主产区累计收购玉米6249万吨，较2018年12月31日的4322万吨增加44.59%，同比减少1668万吨，新粮整体上市进度加快。据市场统计，东北地区还有五成余粮等待上市。随着节后气温回升，粮食霉变风险加大，农民存储难度增加，预计会刺激基层粮食销售进度。此外，往年玉米临储拍卖时间在4月份，为避免国储玉米与2018年秋粮叠加上市的局面，预估大概率在2月底至3月份会迎来秋粮上市高峰。  

深加工方面，近期山东等主加工地的淀粉理论加工利润基本在盈亏平衡点以下。另据天下粮仓对东北、山东、河北等地82家淀粉企业进行的抽样调查，企业淀粉库存总量为83万吨，较前值增加15.3万吨，增幅达22.5%。企业加工利润微薄，淀粉库存累积至历史较高位，对玉米的新增需求大概率不会有明显增加。  

此外，受猪瘟疫情影响，饲料养殖情况也不容乐观。截至2月1日，国内自繁自养生猪养殖利润-147.58元/头，较其上周下降15.78元/头。此外，能繁母猪存栏量也在持续走低，据中国政府网数据，2018年12月能繁母猪存栏2988万头，环比下降2.3%，同比下降8.3%。  

综合来看，考虑到短期现货供给持续增加，而下游需求未见明显恢复，玉米价格上方承压明显，且看空预期已逐步释放，建议构建卖出宽跨式组合。此外，企业可根据未来短期内的采购需求及自身成本线，尝试卖出看跌期权构建虚拟库存。  

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