豆油需求改善表现相对滞跌

2018/12/27 10:27:08粮油市场报收藏

豆油整体走势会继续受到国际形势变化、原油走势、大豆供应预期、马棕油去库存情况的共同影响，预期会延续震荡格局，相对滞跌，但上行也缺乏偏强动力。  

豆油近期表现相对坚挺，在工业品走软之下，油脂油料之中豆油表现得相对坚挺。一方面年末备货需求阶段好转，库存出现下滑，另一方面对于未来的供应预期变化也对豆油形成一定的支持。  

政策变化引导豆油走势  

国务院关税税则委员会的一则降税率通知引发油脂油料普遍调整。通知称我国将对700余项商品实施进口暂定税率，自2019年1月1日起调整，其中涉及粕类的部分为杂粕关税税率自5％降至零。中美贸易摩擦背景之下，我国此前就在寻求扩大蛋白粕类来源，而且降低了饲料配方中的相关配比。这几类措施共同影响之下，豆粕的可替代性有所提高，豆粕的国内需求增速将会是边际放缓的。  

由于近年压榨增长主要是缘于豆粕需求的快速增长，而豆油被动增加了供应，造成对其他油脂的需求挤压和强替代，价格重心也因此不断下移。而如果粕的需求导向因政策和关税原因发生变化，那么国内压榨形势可能会受到影响，大豆压榨量下滑，豆油被动增加供应的压力将会出现明显减弱，对于豆油未来的库存去化形势会形成一定良性预期。  

国际供应格局仍偏空  

全球大豆市场目前转向南美大豆生长，但天气升水支持力度并不特别充足。而美豆出口时间窗口也在收窄，近期对我国出口的数量也相对较为有限，美豆的进口关税没有取消前，整体的出口形势仍难过于乐观。而且核心问题还在于全球大豆供应是充足的，这种情况下，美豆和南美豆的竞争仍会在成本端对油脂形成影响，限制油脂可能的反弹高度。  

马来西亚棕榈油逐渐转向季节性减产周期，但高库存仍是主要问题，生柴需求也可能受到原油大幅回落的影响，边际的生物柴油促进作用弱化。虽然印尼、马来西亚都在通过政策积极推动棕榈油生柴的使用，但还是需要在相对原油更经济的环境下会有更好的推广效果。目前来看，边际不利，这也限制了油脂类整体的表现。  

国内库存压力限制回升  

国内目前处于年末“双节”的备货周期之中，对豆油从需求端有一定支持。而且由于此前粕类受压下跌，压榨利润不佳，油厂开工率有所下滑，这对豆油的被动供应也形成缓解，二者变化之下，油粕比处于边际走升之中，而且在备货期以及粕的需求及库存相对变化之下，这个趋势可能会继续震荡延续。目前国内市场豆油商业库存回落至167万吨附近，还是处于近年来最高水准，高库存的豆油仍是国内市场最大的压力源，边际改善虽有支持，但绝对数量依然有着较强压力。  

不过，目前从原料来看，12月预期到港634万吨，2019年1月620万吨、2月400万吨、3月初步550万吨。虽然有500万吨的中粮、中储粮采购发生，但主要用于国储，加征关税没有取消前，油厂暂未采购美豆。这意味着豆油的边际压力暂时有限，继续会在小包装备货期适当去库存。后续还要看关税变化，以及南美大豆接续供应情况。  

展望后市，豆油相对滞跌，但震荡延续，目前的需求有一定支持，未来的压榨预期也会令豆油表现相对改善，油粕比继续震荡回升相对概率较大。而豆油整体走势会继续受到国际形势变化、原油走势、大豆供应预期、马棕油去库存情况的共同影响，预期会延续震荡格局，相对滞跌，但上行也缺乏偏强动力。  

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